Цель оправдывает средства

25 января Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США впервые объявил об установлении долгосрочной цели по инфляции (в размере 2%) при проведении своей политики. Однако установление цели по инфляции не означает переход к инфляционному таргетированию. Во-первых, ФРС не стал указывать никаких временных интервалов, в рамках которых он планирует обеспечивать достижение заявленной цели. Во-вторых, с ФРС США не снимается задача по обеспечению полной занятости в экономике США. Таким образом, изменения в денежно-кредитной политике носят скорее декоративный характер и направлены, прежде всего, на улучшение имиджа ФРС, изрядно пострадавшего после начала мирового финансово-экономического кризиса. Кроме того, в текущих условиях установление ориентира по инфляции является выгодным для ФРС, поскольку позволяет обосновать необходимость продолжения политики «количественного смягчения».

Пресс-релиз по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) от 25 января 2012 г.(*):

Комитет твердо привержен выполнению своего мандата от Конгресса США по обеспечению полной   занятости, стабильности цен и умеренного уровня долгосрочных процентных ставок. Комитет стремится как можно более подробно и точно объяснять общественности принятые решения. Разъяснение политики способствует принятию информированных решений домохозяйствами и представителями бизнеса, снижает уровень экономической и финансовой неуверенности, повышает эффективность денежно-кредитной политики, повышает прозрачность и подотчетность, что является важным в демократическом обществе.

 Инфляция, занятость и долгосрочные процентные ставки изменяются со временем под воздействием экономических и финансовых шоков. Кроме того, действия в области денежно-кредитной политики оказывают влияние на экономическую активность и цены с временным лагом. Поэтому решения Комитета отражают долгосрочные цели, среднесрочные экономические перспективы и оценку возможных рисков, в том числе рисков для финансовой системы, которые могут помешать Комитету в достижении своих целей.

 Инфляция в долгосрочном плане определяется, прежде всего, денежно-кредитной политикой. Таким образом, Комитет имеет возможность устанавливать долгосрочные цели по инфляции. По оценкам Комитета, инфляция, измеряемая при помощи индекса расходов на персональное потребление (price index for personal consumption expenditures), в размере 2% наиболее соответствует в долгосрочной перспективе мандату ФРС. Донесение до сведения общественности информации о целях по инфляции позволит воздействовать на инфляционные ожидания, и таким образом, обеспечивать стабильность цен и приемлемый уровень долгосрочных процентных ставок, а также повысить возможности Комитета по достижению полной занятости в условиях значительной экономической неопределенности.

Установление цели по инфляции можно рассматривать в качестве «последней точки» в политике Председателя ФРС Бена Бернанке (Ben Bernanke) по повышению прозрачности деятельности Федеральной резервной системы. Бернанке заявлял о необходимости повышения прозрачности еще в момент своего назначения на пост в 2006 г. В условиях мирового финансового кризиса и повышения роли центральных банков в качестве институтов ответственных за проведение антикризисной политики требования к прозрачности и подотчетности деятельности органов денежно-кредитного регулирования еще больше возросли (не только в США, но и в других странах мировой экономики).

Повышение прозрачности деятельности ФРС США: хронология событий 2005—2012 гг.

• Ноябрь 2005 г. – при обсуждении своей кандидатуры на слушаниях в Конгрессе Бернанке заявил о том, что установление целей по инфляции не противоречит двойному мандату ФРС по обеспечению стабильности цен и поддержанию полной занятости. Он заявил о том, что переход к инфляционному таргетированию будет происходить только после достижения полного согласия между членами Комитета по данному вопросу (*).
• 14 ноября 2007 г. – ФРС объявила о планах перейти к публикации ежеквартальных прогнозов экономического развития (ранее прогнозы обновлялись раз в полгода), а также о раскрытии более детальной информации относительно расхождений в прогнозах между членами Комитета (*).
• 16 января 2009 г. – члены Комитета провели телефонные переговоры по вопросу установления количественных целей по инфляции. Члены Комитата высказали свои предложения по поводу того, какие конкретные показатели инфляции могут быть использованы в качестве целей политики ФРС, преимущества выбора в качестве цели конкретного количественного показателя или интервала, а также временные рамки, в течение которых необходимо обеспечить достижение целей по инфляции (*).
• 18 февраля 2009 г. – ФРС впервые начала публиковать долгосрочные (на период свыше 3 лет) прогнозы относительно ВВП, безработицы и инфляции (*).
• 31 марта 2011 г. – ФРС под давлением со стороны общественности и законодательной власти раскрыла названия банков, которые получили финансовую поддержку в период финансового кризиса 2008—2009 гг. (*). В 2010 г. Конгресс США принял закон, который установил с июля 2010 г. обязательство ФРС по раскрытию детальной информации обо всех кредитах, предоставляемых ФРС в рамках так называемого «дисконтного окна» (*).
• 27 апреля 2011 г. – Председатель ФРС провел первую в истории ФРС пресс-конференцию по итогам заседания Комитета (*).
• 1 ноября 2011 г. – Председатель ФРС поручил подкомитету по коммуникациям представить предложения по поводу возможного объявления долгосрочных целей и стратегии Комитета, а также рассмотреть возможные варианты раскрытия информации относительно позиции отдельных членов Комитета по вопросам денежно-кредитной политики (*).

В то же время объявление количественной цели по инфляции представляет собой скорее смену внешнего оформления, чем внутреннего содержания политики ФРС. В поддержку этого тезиса могут быть приведены следующие аргументы.

1. ФРС не устанавливает сроки достижения заявленной цели по инфляции

Без установления четких временных рамок объявление количественного показателя инфляции является по сути бессмысленным и не может рассматриваться в качестве цели денежно-кредитной политики, в лучшем случае только в качестве инструмента коммуникации, при помощи которого представители ФРС смогут давать сигналы обществу относительно возможных изменений в своей политике.

По сути дела ФРС уже сейчас использует заявленный ориентир по инфляции (2%) для того, чтобы формировать ожидания относительно своей политики на ближайшее время. Так, на пресс-конференции по итогам последнего заседания Комитета он несколько раз заявил о том, что если инфляция в течение длительного периода будет оставаться ниже заявленной цели, а ситуация с занятостью будет улучшаться очень медленно, у ФРС будут основания для дополнительного стимулирования экономики (*).

С учетом того, что текущий уровень инфляции в США ниже 2%, установление именно такого количественного ориентира является выгодным для ФРС, поскольку позволяет обосновать необходимость продолжения политики «количественного смягчения» (*).

2. ФРС США не снимает с себя задачу по обеспечению полной занятости в экономике США

Цели по безработице Комитет устанавливать не стал, так как она «определяется, в основном, немонетарными факторами». В то же время Комитет подтвердил, что при проведении своей политики он будет продолжать выполнять двойной мандат по поддержанию стабильности цен и обеспечению полной занятости.

Пресс-релиз по итогам заседания Комитета от 25 января 2012 г.:

При проведении денежно-кредитной политики Комитет стремится сглаживать отклонения фактической инфляции от долгосрочного целевого показателя и отклонения показателя занятости от максимального уровня по оценкам Комитета. Эти цели являются взаимодополняющими.

Таким образом, установление количественных целей по инфляции направлено, прежде всего, на повышение прозрачности деятельности ФРС, что, по мнению денежных властей, будет также способствовать росту доверия общества к проводимой политике и в конечном итоге к повышению ее эффективности. Однако прозрачность может иметь и побочные эффекты. Публикация прогнозов в условиях экономической нестабильности может быть невыгодна центральному банку по двум причинам. Во-первых, из-за риска самосбывающегося пророчества. Если денежные власти прогнозируют ухудшение экономической ситуации, экономические агенты могут выстраивать свое поведение исходя из этого прогноза, снижая потребление и увеличивая сбережения. Во-вторых, в условиях экономической нестабильности возрастает вероятность ошибки в прогнозах, что наоборот приведет к снижению доверия к ФРС (*). В любом из этих случаев возможность ФРС влияет на экономическую ситуацию в стране при помощи более открытой политики будет ограничена.