"Кандалы по росту"
В решении Банка России по ключевой ставке на заседании 16 февраля не так важно, сдвинется ли ставка на символические 0,25–0,5 п. п. или же останется неизменной. Куда более важным сейчас является вопрос, насколько вообще текущий формат денежно-кредитной политики отвечает долгосрочным потребностям развития страны.
Речь не о том, что от действующего режима таргетирования инфляции необходимо непременно отказаться (хотя и есть основания задуматься о расширении целей в области денежно-кредитной политики). Но сам режим таргетирования инфляции может реализовываться по-разному. В частности, есть вопрос о том, насколько преследование жесткой цели по инфляции в 4% является адекватным стоящим перед российской экономикой вызовам.
Опыт последних лет и разворачивающиеся события в мире и в России дают основания предполагать, что достичь этой цели удастся только в случае исключительно удачного с точки зрения факторов инфляции стечения внешних обстоятельств. Попытки же ограничения спроса через механизм денежно-кредитной политики будут создавать куда больше негативных эффектов для экономики, чем смогут способствовать ее развитию.
Во-первых, нужно учесть, что экономика России находится в процессе структурной трансформации. Это предполагает пересборку многих технологических, производственных и логистических цепочек. В отдельных секторах фактически происходит новая индустриализация на фоне развития импортозамещающих производств и технологий.
В этой ситуации повышенный по сравнению с нормальными условиями рост цен неизбежен. В конце января «Ведомости» описали примечательный кейс о свечах зажигания для двигателей SaM146 на самолетах Superjet 100 (SSJ100). До введения санкций в 2022 г. использовались американские свечи, которые выдерживали 1000 часов эксплуатации, а после введения санкций был налажен выпуск отечественных, но по регламенту производителя их нужно заменять уже после 100 часов. Вероятно, эти свечи могут работать и дольше, но подтверждение ресурса и повышение срока возможны только поэтапно, в процессе эксплуатации. И это нормальный процесс освоения выпуска новой технологичной продукции. Именно такие проекты способствуют повышению потенциала экономики и экономической безопасности страны, но здесь и сейчас их отражением становится рост издержек для авиакомпаний, который, конечно, будет неминуемо транслироваться в цены. И это только один пример.
Есть ли в этой ситуации смысл в сдерживании спроса? Очевидно, нет. Компании будут в первую очередь решать задачу замены ушедшему или подорожавшему импорту, а вопросы снижения издержек будут решаться постепенно. Любые ограничения спроса будут только мешать этому процессу, а высокие процентные ставки будут дополнительно способствовать повышению издержек производителей и далее – потребительских цен.
Во-вторых, как известно, значительный рост затрат связан с обострившейся проблемой дефицита кадров. Но демографические тенденции или рост спроса на рабочую силу со стороны ВПК на фоне частичной мобилизации и эффектов релокации – это те факторы, влияние которых сглаживать процентной ставкой бессмысленно.
Предприятия обрабатывающей промышленности, ведущие структурную трансформацию, отчаянно нуждаются в кадрах и пока еще готовы продолжать инвестиции в обновление мощностей и расширение ассортимента. В условиях российской низкой производительности труда инвестиции в повышение автоматизации производства критически необходимы. Очень показательно, что на фоне роста инвестиций в этом году доля собственных средств предприятий в структуре источников финансирования в основной капитал выросла до максимального уровня аж с 1997 г. (57,5% по итогам января – сентября 2023 г.), в то время как доля кредитов банков составляет всего 9,2%. Но стагнирующий спрос будет ограничивать возможности предприятий по финансированию инвестпроектов за счет собственных средств. А без наращивания инвестиций и расширения предложения трудно ожидать достижения стабильной и низкой инфляции.
В-третьих, в условиях дефицита предложения регулярные попытки ограничения спроса через высокие процентные ставки загоняют политику Банка России в порочный круг. Сейчас высокие ставки способствуют перераспределению средств населения от потребления в пользу сбережений. Однако, с учетом того что средства идут прежде всего на краткосрочные депозиты, а не в долгосрочные инвестиционные инструменты, это создает значительный навес отложенного потребления, способного реализоваться в любой момент. При наличии ограничений на стороне предложения практически любое оживление спроса будет снова приводить к росту цен и – по кругу – к очередным попыткам ограничения спроса через повышение ставок со стороны ЦБ.
В условиях существенных ограничений на стороне предложения и на фоне структурной перестройки экономики, которая как раз и ориентирована на преодоление этих ограничений, преследование жесткой и исключительно низкой для существующих условий цели по инфляции будет обходиться экономике слишком дорого, а процесс перестройки затянется. Повышение Банком России цели по инфляции вместе с переходом от фиксированного к интервальному формату цели будет создавать значительно больше возможностей. Все же условия, в которых приходится работать российской экономике, слишком изменились по сравнению с тем временем, когда формулировались текущие установки денежно-кредитной политики.
Источник: Ведомости
